历经三地上市波折 希音港股 IPO 走到临门一刻

7 月 26 日晚间，希音国际控股有限公司正式在港交所刊发聆讯后全套资料集，标志这家全球快时尚跨境电商巨头顺利通过港交所 IPO 聆讯。7 月 10 日公司已取得中国证监会境外发行上市备案通知书，联席保荐人为高盛、摩根士丹利、摩根大通三大国际投行，若顺利挂牌，有望成为 2026 年港股最大跨境消费类 IPO。

这份首次完整对外公开的招股文件，终于揭开希音长期保密的经营、股权、财务全貌。在此之前，希音的上市征途已横跨三年、辗转三地，充满波折。早在 2023 年，公司便以保密形式向美国 SEC 递交纽交所上市申请，彼时市场预期估值最高可达 900 亿美元，但受中美监管审查、供应链与数据合规质询影响，赴美计划无疾而终。

2024 年希音转道伦敦冲刺 IPO，一度被视作伦敦十年内重磅上市项目，可欧美监管持续关注劳工标准、环保、关税风险等议题，叠加国内境外上市备案尚未落地，当年 5 月公司终止伦敦 IPO 相关合作，第二次上市计划再度搁浅。直至 2025 年夏天，希音选择秘密向港交所递表，时隔一年完成备案、通过聆讯，港股成为其资本化最终落脚点。

从架构设计来看，希音采用典型红筹同股不同权（WVR）模式，注册主体为开曼公司，核心运营实体落地广州，集团资金、结算中枢设于新加坡。四位联合创始人合计持有上市前 65% 股份，创始人许仰天间接持股 33% 为第一大股东，依托 A 类股每股 10 票的高投票权牢牢把控公司战略，核心团队多年持股不套现、年度现金薪酬仅 1 美元，深度绑定企业长期发展。

经营数据完整曝光，勾勒出全球快时尚龙头基本盘。2023 至 2025 年，公司总收入从 321 亿美元增长至 418 亿美元，复合年增速 14.2%，业务覆盖全球 160 个市场，累计 2.73 亿活跃客户，平台上架超 200 万款服饰单品，依靠 “小单快返” 数字化供应链建立差异化壁垒。利润端出现明显波动，2024 年净利润 33.65 亿美元达到阶段高点，2025 年回落至 20.64 亿美元；2026 年一季度录得 9900 万美元账面亏损，主要系优先股公允价值调整带来非经营性变动，剔除该影响经营仍保持盈利韧性。

但增长隐忧同步显现。招股书数据显示，获客营销成本持续走高，营销费用占收入比重从 2023 年 10.8% 升至 2026 年一季度 15.8%，海外 TikTok Shop、Temu 等竞品分流流量，行业存量竞争加剧。同时欧美关税政策全面收紧，美国取消 800 美元包裹免税、欧盟废止 150 欧元小额关税豁免，直接冲击低价直邮核心模式，成为长期经营外部压力。

业内分析认为，希音加速上市存在多重现实诉求。红筹架构下多轮优先股附带高额补偿条款，若未能按期上市，年化补偿利率将大幅抬升，一级市场红杉、IDG、老虎环球等机构投资多年，亟需公开市场实现退出通道，募资将用于供应链升级、全球品牌投放与可持续发展项目投入。

三年辗转三地上市，折射出中国出海跨境企业的环境变迁。美股地缘监管门槛抬升、欧洲合规审查趋严，港交所兼具规则适配、沟通便捷的优势，成为全球化消费企业新选择。而完整招股书释放的业绩波动、竞争压力、海外政策风险，也让市场对希音长期增长逻辑重新审视。随着聆讯完成，希音正式进入上市定价、招股推介阶段，全球资本市场将迎来这家中国供应链孕育的跨境巨头完整价值检验。