加特兰业绩高度绑定比亚迪供应链，“以价换量”下营收增速放缓

国内第二、全球第四大车规级毫米波雷达芯片厂商正式冲刺A股市场。近日，加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（简称“加特兰”）科创板IPO申请已获上交所受理。

凭借终端大客户比亚迪，加特兰拿下超31%的国内市场份额。但2026年一季度放缓至8.1%，公司持续大额亏损、营收结构单一、客户与供应链双重集中、估值快速抬升等情况，给投资者带来不少疑虑。

以价换量策略能否持续凑效？

2014年成立的加特兰，于2017年量产全球首颗车规级CMOS工艺77GHz毫米波雷达射频前端单芯片，到2026年3月底累计出货超3000万颗。

2025年，加特兰已是全球第四大、国内市场第二大车规级毫米波雷达芯片供应商，市场份额各是4%、31.1%。

2023年至2025年，加特兰的营收为2.06亿、3.03亿、6.32亿元，2024年、2025年同比增幅47.09%、108.55%；2023年至2025年及2026年一季度，公司分别亏损3.23亿、3.34亿、1.93亿、6028.66万元。

然而，全球毫米波雷达市场长期被德州仪器、英飞凌、恩智浦等海外巨头把持，同时更多资本涌入后国内公司增多，市场竞争愈加激烈。

CIC灼识董事总经理柴代旋对界面新闻记者指出，国产芯片在角雷达细分赛道已打开了市场，国内头部公司发展势头良好，已经批量供货主流车企，具备与国际龙头正面竞争的实力，但前向长距雷达和高端4D成像雷达的芯片仍由海外厂商主导。“国产芯片在入门级4D SoC上有突破，但在需要多颗芯片级联的高端前向4D方案上，德州仪器、恩智浦等仍领先一代左右。”

“行业正经历‘以价换量’的阶段，随着出货量大幅增加，收入增幅并不同步，竞争激烈。”柴代旋进一步对界面新闻记者称，毫米波雷达产品单价因技术成熟和规模效应而收窄，价格竞争促使厂商在成本控制上寻求突破。“角雷达市场进入国产头部与国际龙头激烈竞争阶段，竞争焦点在于BOM成本和车企定制化需求响应程度。4D成像处于技术路线与市场圈地阶段，国际大厂暂时领先。”

2023年至2025年及2026年一季度（报告期内），占加特兰收入比重约九成的高级辅助驾驶应用芯片的平均单价从每颗49.56元连续降至48.11元、43.64元、41.62元，跌幅分别是2.93%、9.29%、4.63%。

该公司的车载其他应用芯片的均价从2023年每颗68.46元跌至2024年59.84元、2025年50.24元，分别降低12.59%、16.04%。

加特兰的工业级应用芯片也从2024年开始连续降价，从每颗53.44元跌至51.08元、43.15元，跌幅4.42%、15.52%。

“由于市场竞争原因，公司调整了售价以促进销售、扩大市场份额。”尤其针对拳头产品高级辅助驾驶应用芯片，加特兰给出三个降价理由：一是单位产品成本降低了，二是让利客户扩大份额，三是对主要客户的同类产品执行逐年优化的价格策略。

加特兰主营业务毛利率报告期内分别为47.8%、43.81%、47.25%、48.97%。“出货量增加，可有效摊薄流片、掩膜与封测的固定成本；同时公司更高价值量产品占比上升。”

“上下游同时高度集中，意味着一旦代工进入涨价周期，成本上行难以向下游转嫁，届时毛利率的稳定性将失去支撑。”于耀对界面新闻记者指出。

一季度增速放缓，还能依赖比亚迪多久？

高度绑定比亚迪高级辅助驾驶系统供应链，让加特兰业绩快速增长的同时，也带来不小的不确定性风险。

2024年被业界公认为“汽车智能化元年”，比亚迪于2025年2月发布“全民智驾”战略。受益于此，2023年至2025年，加特兰的营收从2.06亿增至6.32亿元，三年复合增长率75.28%。

但2025年第四季度，加特兰单季度营收同比下滑2.09%至约1.2亿元；2026年一季度营收1.54亿元，同比增约8%。

“2026年以来，受下游主机厂引入第二供应商等因素影响，公司第一大终端客户的销售收入持续承压进而传导至公司。”加特兰表示。

车规芯片客户验证周期长达3‑4年，新客户导入缓慢，如果核心终端订单萎缩，短期很难有新订单填补缺口，加特兰后续业绩将面临失速风险。

报告期内，加特兰的营收几乎全部押注车规级应用的毫米波雷达芯片。其中，高级辅助驾驶应用芯片占比从2023年的71.94%一路攀升至2025年的90.64%。换言之，该公司业绩高度依赖于单一产品线下的单一应用场景。

为跳出单一业务天花板，加特兰正布局汽车以外的应用场景。公司于2025年推出超宽带芯片，瞄准汽车数字钥匙、舱内感知等场景；还拓展机器人(14.490, 0.23, 1.61%)、养老监护、智慧城市等非车规场景。公司此次IPO募资投向高性能毫米波雷达芯片、高精度超宽带先进连接芯片等方向。

这并不容易。加特兰寄予厚望的超宽带芯片于2025年第四季度开始出样，产生约0.54万元收入，2026年一季度未有创收。公司称，其超宽带芯片计划于2026年第四季度开始逐步量产。

今年前三月，公司车载其他应用、工业级应用等其他场景带来的收入占比提升至10.66%、2.23%。

于耀对界面新闻分析，对于加特兰来说，未来业绩改善，还需要通过降低对单一终端客户的依赖、提高高价值量产品结构、超宽带芯片产品线实现商业化放量等三条路径完成。

“烧钱”难止，资金承压

转型压力下加特兰仍在“流血求生”。

2023年至2025年及2026年一季度，该公司分别亏损3.23亿、3.34亿、1.93亿、6028.66万元。截至2026年3月底，公司累计未弥补亏损仍达1.72亿元。

加特兰解释称，公司在产品导入市场初期收入和毛利规模较小，虽然报告期内营收实现较大幅度的增长，但毛利水平尚未能覆盖固定成本的分摊、研发支出及期间费用开支。

报告期内，该公司研发费用分别是3.04亿、3.65亿、3.7亿、9833万元，分别占当期营收的147.75%、120.17%、58.55%、63.67%。

为稳定和激励核心团队，加特兰报告期内给出股份支付费用分别为1.06亿、6732.69万、5491.14万、2533.83万元。公司称，2026年预计股份支付费用金额将进一步提高，但预计2027、2028年显著降低。

“加特兰生存风险不高，真正的不确定性在于盈利拐点出现的时点。”于耀对界面新闻分析称，2025年公司净亏损1.93亿元，而经营活动现金流仅为-0.18亿元。

报告期内，该公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-1.70亿、-2.49亿、-0.18亿、-1.21亿元；资产负债率从2023年的38.53%攀升至2025年的79.17%，到2026年3月底融资到账后才降至25.08%。

又一只高价新股？

自身“造血”能力不足，加特兰依赖融资为生。

报告期内，公司筹资活动现金流入分别为8660万、3.29亿、12.31亿、4.29亿元，截至2026年一季度末货币资金11.83亿元。

另据天眼查，成立12年以来，加特兰完成12轮融资，引入香港紫藤、矽力杰、华兴资本、复星、华芯鼎新、国家集成电路产业投资基金二期等外部股东。

赶在IPO前密集完成三轮股权融资，加特兰仅用一年时间就获得超13亿元“真金白银”，身价也迅速抬高了超14亿元。

按照加特兰此次计划最高募资34.89亿元、拟最高发行942.455万股新股来预估，该公司IPO发行价或超370元/股，发行后其估值约140亿元。

多位分析人士对界面新闻记者指出，高发行价不代表优质标的，一旦上市估值透支、业绩跟不上，投资者长期被套是大概率事件。

“单看价格这种股票很多了，尤其是科技方向。”某科技板块分析人士对界面新闻指出，就单个高价新股表现，还是要看总体市值、公司所处赛道想象空间及上市时整体市场情绪等具体情况。“这种股票一般是机构参与的，散户不玩。”

于耀也对界面新闻称，从历史经验看，新股上市后的表现与股价绝对值高低之间并无因果关系，“真正相关的是两个变量：发行时点所处的行业景气位置，以及发行估值相对可比公司的分位数。”

“股价高不等于估值高。”于耀对界面新闻分析道，加特兰预估发行价370元/股主要源于股本规模小，真正需要审视的是其约22倍的市销率，以及这一定价所隐含的关于未来的假设。“当前预估定价已将收入增长至17亿元以上并成功实现盈利这一情景完整贴现。而公司2026年一季度收入增速为8.1%。这一落差，即是打新风险的实质来源。”

于耀进一步对界面新闻指出，加特兰本次拟最高募资34.89亿元，约相当于其2025年营收的5.5倍。

“以禾迈股份(74.220, 0.33, 0.45%)为例，其上市首日并未破发，但首日不破发并不等同于定价合理——此后随着行业景气回落，该股经历明显回撤。”于耀对界面新闻表示，加特兰这类标的在风险特征上更接近期权而非债券，“参与者宜以可承受全部损失的仓位对待，且需先行回答三年后收入能否达到15亿元以上这一核心问题。若无法对该问题形成判断，则不具备为其定价的基础。”

IPO前夕，多家投资机构套现。最典型的是中金佳泰：其在2025年1月增资后持股8.7116%，随后于2024年12月、2025年7月、2025年9月转让股份累计套现约3.12亿元，持股比例降至1.2588%。（界面新闻）