纽恩泰闯关IPO：投行高管低价入股，产能利用率偏低仍募资扩产

凤凰网财经《IPO观察哨》

不久前，广东纽恩泰科技股份有限公司（以下简称 “纽恩泰”）向深交所主板递交招股书，然而其上市前夕的多项操作却引发外界高度关注。

一方面，公司于申报关键节点引入投行背景的董事会秘书，并以显著低于外部机构投资者的价格突击入股，定价公允性存疑；另一方面，尽管核心产品产能利用率长期未达饱和、经销商预付款项持续下滑，公司仍计划通过 IPO 大规模募资扩产，其募投项目的必要性与消化能力同样引发质疑。

01投行背景董秘 IPO 前夕空降，超低价格入股引市场多重质疑

冲刺深交所主板前夕，纽恩泰引入拥有完整投行履历的李庆利担任副总经理、董事会秘书，这一人事安排同步配套股权激励方案，巨大的入股价差引发市场持续讨论。

履历显示，李庆利长期任职券商投行板块，先后供职东莞证券、恒泰长财证券、中信建投证券，具备多年 IPO 项目实操经验。

2025 年 8 月，李庆利正式入职纽恩泰；入职当月即完成增资，以 5 元 / 股出资 500 万元取得公司 100 万股股份，持股比例 0.80%。

仅仅时隔两个月，阳光碳中和基金、粤科创投等外部机构战略投资者入股价格达到 20.49 元 / 股，董秘入股单价仅为外部机构价格的四分之一。

悬殊价差引发投资者质疑，IPO申报关键节点向投行背景高管低价授予股权，是否存在潜在利益输送、上市短期套利的嫌疑。

02经销模式暗藏隐忧，产能尚未充分利用仍持续扩产

招股书显示，纽恩泰主要采用经销 + 直销的销售模式。报告期内，公司经销收入占比持续走高至 71.55%，合作经销商超过 2000 家。

公司对经销商普遍采用先款后货结算模式，理论上预收经销商货款形成的合同负债应当保持稳定。

但财务数据呈现背离走势：2023 年至 2025 年，公司合同负债分别为 9399.14 万元、6433.49 万元、5727.8 万元，连续三年明显走低。

合同负债持续收缩，一定程度上反映经销商拿货意愿走弱。

此外，招股书显示，纽恩泰核心产品产能利用率长期处于不饱和区间，三年产能利用率分别为 87.15%、83.12%、87.93%，始终未突破 90%。

在现有产能尚未充分消化的背景下，公司仍有在建产能持续推进，同时本次IPO计划募集资金7.5亿元，继续用于产能扩张及品牌建设。

值得关注的是，纽恩泰披露的报告期内产销量均超过100%，但公司同时提示，产销率大于100%主要受库存消化及少量外购成品的影响。

在产能利用率本就不足的情况下，若下游需求无法同步释放，新增产能将面临较大的消化压力；而投产后新增的大额固定资产折旧，也可能持续侵蚀公司未来的利润水平。