作者I水镜 校对I白小姐

编辑I韫玉 来源I资本灰度

濮阳市国有资本运营集团有限公司，简称“濮阳国运”。这家公司是濮阳市财政局的全资子公司，承担着当地基础设施建设、公用事业运营等职能。

最近这家公司因为一笔6亿元的融资，被交易商协会“点名”了。

01 一笔被“打回”的融资

6月16日，濮阳国运在银行间市场发行了一笔6亿元的中期票据，期限7年，募集资金拟全部用于偿还有息债务。

但问题来了——这笔融资刚被受理，就收到了交易商协会的补充信息函。

为啥？注册文件存在纰漏。

具体来说：募集资金运用章节披露不完整、有息负债披露不完整、募集说明书里还出现了一些低级错误。

注册文件被打回修改，这在债券市场并不罕见，但一家AA+评级的城投平台出现这种情况，多少让人有点意外。

不过，6亿只是“冰山一角”。

2023年9月，发债20亿；2024年8月，发债9.5亿；2025年9月，发债25亿；2026年6月，又有一笔10亿私募债已反馈。光上交所就整了四轮，累计64.5亿。再加上深交所的11.64亿、银行间市场的两期中票……

这几项加起来，融资规模已经超过92亿元。

02 债务规模在持续攀升

频繁发债背后，是债务规模的持续扩大。

根据募集说明书，2023年到2025年，濮阳国运的总负债从465.59亿元涨到了492.89亿元。资产负债率也从54.30%上升到了56.76%。

更值得关注的是有息债务——就是那些必须还本付息的债务。

2023年，有息债务279.30亿元；2024年，291.34亿元；2025年，338.06亿元。三年涨了近60亿。

其中短期有息债务（一年内要还的）128.89亿元，占有息债务总额的38.13%。

那手上有多少现金呢？2025年末，货币资金43.09亿元。

43亿对129亿——缺口不小。

03 政府补助是利润的重要来源

那濮阳国运自己赚钱能力怎么样？

2025年全年营收34.29亿元，同比下降5.59%。公用事业板块、商品销售、设计咨询等多个业务板块收入均出现不同程度的下滑。

但有意思的是——净利润反而增长了。2025年净利润3.16亿元，同比增长3.57%。

营收降了，利润涨了？这背后有个关键因素：政府补助。

2023年拿了10.74亿，2024年拿了13.47亿，2025年拿了13.50亿元。三年合计37.21亿元。

如果拉长到2022年到2025年前三季度，这个数字更是达到了46.03亿元。

换句话说，政府补助在这家公司的利润构成中占据了相当比重。

濮阳国运自己在募集说明书里也承认了：“公司主营业务盈利能力较弱，利润主要来源于政府补贴。”

04 应收款项规模值得关注

比债务更值得关注的，是资产结构。

截至2025年末，应收账款31.95亿元，其他应收款121.49亿元，两项合计超过150亿元。

这些钱都是谁欠的？主要是政府机构和地方国企——濮阳经济技术开发区管委会、城乡一体化示范区管委会、财政局等单位。

这些应收款项的回收时间存在一定的不确定性，可能会影响公司的资金周转效率。

另外，截至2025年三季度末，应收类款项加存货合计377.23亿元，占总资产的44.33%。换句话说，将近一半的资产是“账面资产”。

05 对外担保也有值得关注的点

除了自身债务，濮阳国运还对外提供担保。

截至2025年6月30日，对外担保总额19.07亿元。

其中，被担保方台前投资集团有限公司已被法院列为被执行人，被执行金额1.38亿元。

担保本身是正常的商业行为，但如果被担保方出现偿债问题，担保方可能需要承担相应责任。

06 融资渠道还算通畅

那濮阳国运的现金流情况如何？

经营活动现金流——2023年1.40亿，2024年1.25亿，2025年1.54亿。能维持，但不算宽裕。

投资活动现金流——2023年-18.90亿，2024年-14.64亿，2025年-20.80亿。连续三年为负，且金额不小。

钱不够花怎么办？外部融资。

截至2025年末，银行授信额度294.66亿元，已用142.75亿元，未用额度151.91亿元。

融资渠道还算通畅，但授信不是白给的钱，是需要偿还的。濮阳国运在募集说明书中也提到，偿债资金主要来自筹资性现金流。

最后说几句

我不是说濮阳国运有什么问题——毕竟它是濮阳市财政局全资子公司，承担着重要的城市建设和公用事业运营职能。

但从公开数据来看：三年37亿政府补助、338亿有息债务、150亿应收款项、连续多年投资现金流为负——这些数字摆在这里，确实值得关注。

城投平台在地方经济发展中扮演着重要角色，政府补助也是正常的支持方式。不过，如何在获得外部支持的同时，逐步提升自身的“造血能力”，可能是这类平台需要持续思考的问题。

政府补助能撑一时，但企业的长期发展，终究要靠自身的经营能力。（资本灰度）