上市即破发，埃斯顿港股较A股折价仍近50%

埃斯顿此番遇冷折射出基本面与市场环境的双重压力。

继上市首日大跌16%后，埃斯顿港股（02581.HK）3月10日小幅回暖，截至午盘上涨0.31%，报12.94港元。然而，其与A股的估值裂口未见明显收窄。按午间收盘价计，埃斯顿A股（002747.SZ）报22.24元，港股较A股折价幅度仍逼近49%。

作为本土工业机器人出货量靠前的企业，埃斯顿此番遇冷折射出基本面与市场环境的双重压力。招股书显示，公司2024年由盈转亏，净亏损达8.18亿元，毛利率亦从2022年的32.9%下滑至2025年前三季度的28.2%。与此同时，港股大盘持续疲软，自1月下旬以来恒生指数累计跌幅达9.5%，对新股情绪形成压制。

值得关注的是，埃斯顿并非孤例。3月9日在港交所挂牌的3只新股中，两只遭遇破发，其中优乐赛重挫43.64%。Wind数据显示，年内上市的27只新股中，已有10只在上市5个交易日后跌破发行价。目前港交所排队企业达488家，叠加2026年上半年超4500亿港元的解禁规模，市场对港股流动性的担忧正持续升温。

拖累基石投资者

埃斯顿港股上市前两日表现疲软。3月9日首秀，公司股价平开低走，收报12.90港元，较15.36港元的发行价下跌16%。今日（10日）截至午盘仅微涨0.31%，报12.94港元。

（图片来源：招股说明书）

股价走弱拖累部分基石投资者。根据招股说明书，埃斯顿发行价为15.36港元，全球发售9678万股，募资总额为14.87亿港元；募资净额为14.12亿港元。基石投资者包括Harvest Oriental、亨通光电(49.110, 3.39, 7.41%)国际、Dream'ee HK Fund、至源、Haitian Huayuan、裕祥、前海合众投资，一共认购6691万美元。

以3月9日收盘价计，Harvest Oriental浮亏约320万美元，亨通光电国际、Dream'ee HK Fund、至源则分别浮亏240万美元、163万美元和163万美元。

作为国内工业机器人龙头企业，埃斯顿曾被市场寄予厚望。据弗若斯特沙利文数据，埃斯顿连续多年位居中国本土工业机器人出货量首位；2025年上半年，其国内出货量首次超越发那科、安川、库卡、ABB等国际“四大家族”。

但上市即破发的表现，或与公司基本面波动及港股整体走弱等多重因素相关。

从业绩表现来看，埃斯顿近年来波动较大。

招股书显示，2022年至2024年，公司营收分别为38.81亿元、46.52亿元和40亿元；2025年前三季度实现营收38亿元，尚未恢复至2023年的峰值水平。净利润方面，同期分别为1.83亿元、1.33亿元和-8.18亿元，由盈转亏，且亏损幅度显著。针对2024年的大幅亏损，埃斯顿在招股书中解释称，主要受三方面因素影响：一是营收下滑叠加毛利率下降，导致毛利总额收缩；二是对Prex、Trio Motion、Carl Cloos、扬州曙光四家子公司计提商誉及无形资产减值，合计3.605亿元；三是研发、销售及管理等营运成本持续攀升。

2025年前三季度，公司实现净利润2970万元，预计全年归母净利润为3500万至5000万元，仍不足1亿元。

与此同时，公司毛利率亦呈下行趋势。数据显示，2022年毛利率为32.9%，至2025年前三季度已下滑至28.2%。

另一方面，港股市场整体疲软也对股价形成压制。自2026年1月下旬以来，恒生指数震荡下行，从1月29日的28096点跌至3月9日的25408点，区间跌幅达9.5%。同期恒生科技指数自1月13日阶段性高点6001点后持续走低，3月5日一度下探至4750点。据Wind数据，相较2025年10月高点，该指数累计跌幅已超23%。

港股流动性分歧加大

3月10日午盘，前一日（9日）上市的3只新股走势进一步分化，两只破发股延续颓势。除埃斯顿外，共享出行服务商优乐赛表现最为惨淡。该股上市首日即重挫43.64%，今日继续探底，截至午盘再跌3.23%，两个交易日累计跌幅已超过46%。

相比之下，同日上市的兆威机电(120.760, 7.69, 6.80%)则展现出较强韧性。该股在3月9日盘中一度冲高近11%后，收盘涨幅收窄至2.41%；今日截至午盘，股价大涨9.32%。

拉长时间维度，2026年以来港股IPO市场呈现显著的“冰火两重天”格局。Wind数据显示，年内上市的27只新股中，仅上述2只在上市首日破发。不过，若观察上市后5个交易日表现，跌破发行价的个股扩大至10只，其中红星冷链下跌19.02%，卓正医疗下跌14.58%。与此同时，以AI概念股为代表的“新贵”则涨势凌厉：智谱、兆易创新(283.160, 7.07, 2.56%)、MINIMAX-WP在上市后5个交易日内分别飙升83.27%、37.34%和26.96%。

（第一财经据wind数据梳理，截至3月9日）

第一财经注意到，去年同日多只新股集体破发的情形并不鲜见。例如2025年12月22日，明基医院（02581.HK）、印象大红袍（02695.HK）、华在生物（02396.HK）、南华期货(21.420, -0.51, -2.33%)（02691.HK）4只新股同日破发；三花智控(48.400, 1.41, 3.00%)（02050.HK）、海天味业(37.300, -0.01, -0.03%)（03288.HK）同日上市亦表现分化，前者破发，后者仅微幅收涨。

随着新股密集上市，市场对港股流动性的关注度持续升温。瑞银3月2日发布报告指出，将配置重心转向A股，因H股估值与股息优势收窄、南向资金放缓及港股融资高位运行。当前A-H溢价已降至约18%历史低点，相关驱动因素边际走弱。监管与AI扰动或压制港股互联网表现，而A股受益于潜在散户与机构增量资金及国资ETF托底，流动性与防御属性更优。

市场普遍担忧，2026年汹涌的上市潮可能对流动性形成“虹吸”。Wind数据显示，年内已有27家企业登陆港股。港交所主席唐家成在2026年新春开市仪式上透露，目前共有488家企业正在排队等候上市。

多数机构认为，中期市场或面临一定压力。国联民生(9.500, 0.08, 0.85%)研究所副总经理、首席策略分析师包承超指出，供给而言，IPO 及再融资规模超过 100 亿港元，对市场中期造成压力。以 IPO 及再融资 4 周移动平均规模衡量融资规模，以恒生综合指数表现衡量市场压力，可见港股短期受影响有限，多数情况下仍维持上涨，但融资规模超过 100 亿港元时，中期压力逐渐显现，三个月内恒生综指多转为下跌。

亦有机构持相对乐观态度。海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东指出，IPO 密集上市对港股指数层面冲击有限，香港 SFC 新增五大监管要求以推动 IPO“数量扩张”转向“质量优先”。作为国际金融中心，香港实行的是“混业经营、分业监管”的金融体制，新股发行带来的阶段性供给压力通常能够被市场资金吸收，更多是导致二级市场的结构性冲击，而非系统性风险。

除了IPO，解禁潮亦是影响流动性的关键变量。Wind数据显示，2026 年上半年港股解禁规模预计超过 4500 亿港元；2026 年 9 月预计将迎来约 5816 亿港元的解禁高峰窗口，主要来源为紫金黄金国际解禁市值约4955 亿港元。

张忆东指出，从行业结构来看，2026 年解禁规模通常集中在信息技术、可选消费和医疗三大核心板块，解禁密集期可能放大板块层面的阶段性波动。国联民生证券分析师包承恩亦持类似观点。他指出，港股上行趋势未改，融资带来的“虹吸”风险相对可控，但仍然需要关注上半年大规模解禁带来的局部供应压力。（第一财经）