便携储能“老四”冲击港交所：德兰明海连年亏损背后的隐忧

在北美露营地的篝火旁、欧洲家庭的应急角落，以及日本地震带的备灾清单中，一种被称为“大号充电宝”的便携储能产品正悄然改变着能源消费格局。然而，这一风靡全球的市场，其命脉却紧紧系于中国深圳。

根据弗若斯特沙利文的数据，2024年全球前五的便携储能供应商中，有四家将总部或核心办公地设在深圳。以市场份额计算，正浩创新、华宝新能、安克创新和德兰明海这四家“深圳军团”合计占据了全球58.3%的江山。

在这场激烈的全球角逐中，当正浩创新的赴美IPO之路尚不明朗时，行业“老四”德兰明海已率先行动，正式向港交所递交招股书，拟登陆主板市场。若成功上市，德兰明海有望成为“港股便携储能第一股”。

自2013年推出首款产品以来，德兰明海已在全球累计出货超过350万台，并保持了零召回的记录。但在光鲜的出货量背后，这家企业正面临着营收增速放缓、连续多年亏损以及关税壁垒等多重挑战。其IPO征程，是企业自身的突围之战，也是观察整个便携储能行业护城河与风险因素的绝佳样本。

盈利困局何解

数据显示，2023年至2025年前三季度，德兰明海的营业收入分别为17.77亿元、21.74亿元和15.72亿元。虽然营收规模保持增长，但增速已现放缓迹象。

值得一提的是，公司至今未能跨过盈利的门槛。同期，德兰明海的净亏损分别为1.84亿元、4662.4万元和2985.2万元。尽管亏损幅度有所收窄，但“造血”能力的缺失依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

作为公司的基本盘，便携式储能产品（覆盖100Wh至2750Wh全容量段）贡献了截至2025年9月总营收的67.4%，家用储能及其他业务占比21%，周边设备及配件占比11.6%。

便携储能兼具消费电子的属性与极高的安全要求，这决定了消费者在选购时具有强烈的品牌倾向性。品牌信任度的建立需要漫长的时间和巨额的资金投入，这也构成了行业最深的护城河。为了与正浩、华宝等头部玩家掰手腕，德兰明海选择营销策略稍显激进。

招股书显示，2023年至2024年，德兰明海的销售开支分别高达6.22亿元和5.77亿元，2025年前九个月为4.80亿元。折算成销售费用率，这三个时期分别为35%、26%和31%。这一数据略高于同行，作为对比，华宝新能去年前三季度的销售费用率为27.9%，而业务更多元的安克创新仅为22.35%。

高企的销售费用率折射出行业的竞争烈度。便携储能不仅是一场产品的较量，同时也是一场渠道与服务的持久战。

线上，企业需具备强大的运营、物流及售后能力；线下，则需攻克Costco、沃尔玛等大型零售商的准入壁垒。更重要的是，面对北美、欧洲和日本等核心市场，企业必须建立本地化的服务网络，应对UL、CE、PSE等严苛的合规认证。

对于新进入者而言，这些地域性壁垒和复杂的跨国维护成本，构成了难以逾越的门槛。德兰明海的高投入，正是在为巩固这道门槛而支付的“过路费”。

供应链变奏

对于依赖海外市场的便携储能企业而言，关税变化会对公司发展造成一定影响。

招股书披露，截至最后实际可行日期，德兰明海从中国出口至美国的产品需缴纳17.5%的关税，而从印尼出口的产品税率为19%。

德兰明海调整战略，采取了“委外协同”的模式，将部分产能向东南亚转移。自2025年3月起，销往美国的产品中，越来越多的订单由印尼合作伙伴完成。

数据显示，2025年5月至9月，印尼工厂的实际产量已达12.57万台，满足了德兰明海在美国的大部分订单需求。这种灵活的供应链布局，展现了中国企业在全球化浪潮中的韧性与应变能力。

然而，供应链的风险不仅来自外部政策，也源于内部成本的波动。电芯作为便携储能的核心部件，占总成本的34%至35%，其价格波动直接牵动企业的毛利率神经。

回顾过去几年，电池价格经历了一轮剧烈的过山车行情。2020年至2022年，受锂价上涨及新能源车需求爆发推动，电池价格攀升；2023年至2024年，随着原材料价格回落及产能扩张，电池价格持续下行；进入2025年，受供需失衡影响，价格全年维持跌势，但在下半年因供应减少和需求复苏出现小幅反弹。这种原材料价格的不可控性，使得企业的成本控制始终处于动态博弈之中。

此外，市场格局的微妙变化也值得关注。在日本市场，应急备灾需求旺盛，华宝新能与正浩创新合计占据了约60%的份额；在北美市场，竞争更为多元，也是德兰明海的第一大市场，报告期内的营收占比在44%至51.9%之间徘徊，且有上升的趋势。

然而，在欧洲市场，德兰明海的占比已从两年前的33.4%下滑至28.7%，显示出该区域竞争的加剧。相比之下，中国内地市场虽略有起色，但占比仅为2.2%，潜力尚未完全释放。

存量见顶的突围

在德兰明海的财报中，隐藏着一个更为深刻的行业信号：便携储能的高速增长期或许已近尾声，行业正站在转型的十字路口。

数据显示，德兰明海的便携式储能产品营收在2024年前九个月为10.75亿元，而到了次年同期，这一数字微降至10.59亿元。这一停滞甚至微降的趋势表明，单一依靠便携储能拉动增长的时代正在过去。

在此背景下，家用储能被寄予厚望，成为德兰明海的“第二增长曲线”。与便携储能不同，家用储能（如EnergyPro、Apex系列）更偏向家庭能源基础设施，涉及光伏消纳、电网备电等场景，客单价更高，生命周期更长。

然而，新业务的培育往往伴随着阵痛。目前，德兰明海的家用储能业务仍处于早期发展阶段，且在一定程度上拖累了公司的整体毛利率。

招股书显示，家用储能产品及其他的毛利率从2023年的30.7%大幅下滑至2024年的16.2%。公司解释称，这主要是由于2024年推出的新产品有限，销售主要依赖利润率较低的旧型号产品（如AC300及AC500）。

幸运的是，转折点似乎已经出现。截至2025年9月30日，随着Apex系列等新产品的推出以及定价策略的优化，家用储能业务的毛利率同比回升至19.4%。

受此带动，德兰明海的综合毛利率也从之前的35%以上攀升至42.3%。这一数据的变化，验证了产品结构升级对盈利能力的修复作用。

尽管面临连年亏损和市场波动的挑战，德兰明海的IPO尝试依然具有标志性意义。它是一家企业寻求资本支持的举动，折射出中国新能源(3.700, 0.34, 10.12%)出海从野蛮生长向精耕细作转型的必然趋势。

从技术研发来看，虽然国内多数厂家不直接生产电芯，从而节省了最大头的研发成本，但竞争的重心已转向工业设计、热能管理、电源管理系统（BMS）以及AI算法的深度融合。轻量化、高能量密度和高安全性，已成为工程师们攻坚的新方向。

未来，德兰明海能否在港交所敲钟，不仅取决于其能否尽快实现盈利，更取决于其能否在全球贸易环境中，构建起便携储能和家用储能双轮驱动的稳定格局。（21世纪经济报道）