林平发展IPO：业绩不稳、产能闲置、合规瑕疵

据上海证券交易所披露信息，安徽林平循环发展股份有限公司（下称“林平发展”）已于11月7日完成问询函回复工作。该公司的上市申请已于6月25日获得受理，并在7月23日正式进入问询环节。

根据其招股书披露内容，林平发展本次IPO拟募集资金12亿元，其中5亿元将投入年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）建设，剩余7亿元则用于年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目的推进。

作为一家以瓦楞纸、箱板纸生产为核心业务的高新技术企业，林平发展当的营收已连续两年出现下滑，产品单价也持续处于下行态势；与此同时，税收优惠在公司净利润中的占比已飙升至80.58%。

在此情况下，公司的IPO进程能否顺利推进，未来业绩是否将持续面临压力，已成为监管机构与市场各方共同聚焦的核心问题。

业绩起伏，稳定性成疑

林平发展是一家整合废纸利用、热电联产与绿色造纸业务的资源综合利用企业。

根据招股书披露的信息，2022年至2024年及2025年上半年（以下简称“报告期”），公司营业收入分别实现28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元和12.24亿元，对应净利润为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元及9141.90万元。其中，从公司收入来看，呈现逐期下滑态势，其中2023年同比下降2.75%，2024年同比降幅进一步扩大至11.24%，收入已明确进入下行通道。

作为支撑公司九成以上营收的核心业务，瓦楞纸与箱板纸销售在报告期内的收入分别达到28.71亿元、27.85亿元和24.67亿元，占总营收比例超99%，其中箱板纸收入占比常年稳定在70%左右，成为公司绝对的营收支柱。

图片来源：林平发展招股书

但值得关注的是，这两类核心产品的单价在报告期内持续走低，直接对公司业绩形成拖累。回溯营收下滑的关键节点，2023年的行业政策调整成为重要转折点：当年国内取消成品纸进口关税，直接导致瓦楞纸和箱板纸进口量大幅增加，市场竞争骤然加剧，公司被迫下调产品售价。尽管期间公司箱板纸6600生产线顺利建成投产，通过销量增长部分抵消了降价带来的损失，但主营业务收入仍出现下滑。

进入2024年，多重利空因素叠加让公司经营压力进一步加大：下游消费市场需求疲软导致产品售价持续走低，而台风“贝碧嘉”的突袭更造成公司仓库及生产车间被淹，停产时长达到30天，产品销量锐减，最终导致主营业务收入进一步下滑。

针对监管层提出的“业绩是否存在继续下滑风险”这一问询，林平发展表示，伴随国内经济的持续增长，消费品、电商、物流及快递领域的需求将不断上升，这将直接带动瓦楞纸和箱板纸市场需求保持稳定增长；同时，公司所在细分行业的技术竞争格局相对稳定，核心客户合作关系牢固，这些因素均构成抵御业绩下滑的重要支撑。此外，公司在毛利率方面也展现出一定韧性——产品市场价格的变动能够有效传导至原材料采购环节，主要产品单位成本与售价呈同向变动，使得毛利率未受到明显不利影响。

募资12亿元却产能过剩？

报告期内，公司瓦楞纸产能利用率分别为79.16%、86.54%、76.15%和83.39%，箱板纸产能利用率则为101.51%、88.42%、89.39%和93.47%，整体来看瓦楞纸产能利用率维持在80%左右，箱板纸约为90%，两类核心产品的产能均未实现满负荷运转。

截至目前，林平发展已形成瓦楞纸年产35万吨、箱板纸年产80万吨的产能规模，且一期仍有30万吨箱板纸生产线项目处于在建状态。

根据招股书披露，公司本次IPO拟募集资金12亿元，计划用于新建120万吨箱板纸生产线及30万吨瓦楞纸生产线。这意味着募集资金到位后，公司产能将实现基本翻倍。而在当前募资前产能利用率尚未完全饱和的情况下，大规模投建并新增翻倍产能，未来极有可能造成产能过剩，进而对公司利润形成拖累。

林平发展本次IPO报告期内的三项费用率合计不足6%，这一水平与同行业上市企业的平均水平存在显著偏离，市场对其是否存在通过虚减或少计费用以虚增利润的情况抱有疑问。

与此同时，公司募资投向可能导致产能过剩的潜在风险，上述问题均值得监管部门高度重视，并通过进一步核实与把控，确保市场秩序与投资者权益得到有效维护。

事故频发，社保、公积金未按时缴纳

除此之外还有值得关注的是，报告期内，林平发展已发生3起造成员工死亡的安全事故。

据招股书披露，2023年12月及2025年2月，公司两名员工分别遭遇外部运输车辆碰撞的意外，最终不幸身亡；2024年7月，车间内一名员工因意外事件导致死亡。对于上述事故，林平发展称已主动推进善后处置工作，与遇难员工家属就赔偿金额达成一致，且相关赔偿义务均已履行完毕。

除安全事故外，公司还存在未给部分员工缴纳社会保险及住房公积金的情况。2022年至2025年上半年期间，未缴纳社保的员工人数分别为212人、192人、82人、85人，未缴纳公积金的员工人数分别为221人、133人、83人、85人；对应未缴纳的社保及公积金金额分别为828.2万元、695.1万元、443.29万元、240.29万元，该等金额占各期扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润的比例依次为6.49%、3.40%、2.67%、2.63%。这一情况表明，公司因未实现全员缴纳社会保险与住房公积金，后续存在被相关部门处罚或追缴相关款项的潜在风险。

综合来看，林平发展的IPO进程已暴露出经营业绩、产能规划、合规管理等多维度的核心问题。报告期内，公司营收连续下滑、核心产品单价持续走低的现状，其盈利能力的稳定性与可持续性已受到市场广泛关注；在现有产能利用率尚未完全饱和的情况下，拟募资翻倍扩产的计划，进一步引发了行业对产能过剩风险的担忧，而显著低于同行的三项费用率，也对其利润数据的真实性提出了拷问。此外，报告期内3起员工死亡安全事故的发生，以及部分员工社保、公积金未足额缴纳的合规瑕疵，不仅反映出公司在安全生产管理与员工权益保障方面存在短板，也为其IPO推进增添了不确定性。

对于林平发展而言，上述问题的妥善回应与整改，既是满足监管问询要求的必要前提，也是其后续能否获得市场认可、实现顺利上市的关键。监管部门的进一步核查与把控，将为资本市场筛选优质企业、维护投资者合法权益提供重要保障。（《理财周刊-财事汇）